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潘玮杰:应放松流动性阀门

信息来源:eoovoo.com  时间:2011-07-27  浏览次数:178

  美国的货币政策就像是全世界资本市场的总龙头,开开关关,起起伏伏,随之波动,潮涨潮落。伯南克最近的几次公开演说和国会作证,让投资者对这个龙头松紧有了进一步的担忧。仔细阅读伯南克的证词和演说稿,伯南克并未明确什么QE3。相反,伯南克提出了未来美国经济和货币政策的两条道路。
  如果经济继续恶化,美联储已经准备了三项措施:继续保持目前的资产负债扩张趋势;增持债券,也就是所谓“QE3”;降低存款准备金率。
  伯南克还指出另一条道路,如果经济好转,美联储也做好准备缩减资产负债规模;发行存款工具,并适时提高利率;加息后,披露详细的回收流动性计划。
  伯南克的这两条道路可谓思路清晰,美国经济的复苏步伐最近又出现了加快的趋势。同时,通胀压力却没有明显增加,美国长期国债的收益率维持在一个较为理想的水平。反观中国的货币政策道路,日益艰难,越走越窄,流动性对冲政策已经导致债券市场流动性枯竭,而通胀压力却未见减轻,货币政策陷入两难境地。
  要走出两难境地,中国的货币政策只有一条道路,尽快加息到位,放开流动性阀门,通过价格工具将那些效率较低的企业排除出去,唯有加息放贷,才能解决目前的窘境。如果仍然不肯动用价格工具,那么每个月的流动性对冲措施,比如提高存款准备金率将会直接导致部分中小金融机构出现流动性危机,有可能会触发金融危机。
  中国货币当局创造性地使用了存款准备金率这一原来被视为带有刚性的货币政策工具,伯南克也学习中国同行,把存准率作为一个重要工具。可是这一工具的过度使用,最终导致目前金融机构流动性紧张的局面。由数量工具控制流动性规模,进而引导商业银行提高实际贷款利率,虽然起到了很大的作用,但也存在贷款双轨发放的隐忧。我们不得不承认,这一工具虽然廉价,但也到了退出的时候,应该更为果断地使用价格工具。
  我们简单地把企业分成好企业和坏企业两类,最优局面是,货币政策能让好企业和坏企业都生存下来。次优则是,好企业活下来,坏企业倒闭。最差的局面是,好企业和坏企业都死掉。从长期来看,坏企业本来就会死,所以次优是正常的。而现在的货币政策,导致那些具有贷款优势的企业活了下来,真正效率高的好企业可能得不到任何贷款,这将导致最差局面的出现。为了避免这种价格扭曲导致的最差局面,应该更多使用价格工具,而不是数量型工具。
  最近的债券市场风声鹤唳,流动性紧张程度已超过正常范围,信用债市场已经崩溃,各期限工具都出现了流标或者销售困难,这将直接导致下半年地方政府债和城投债发行困难。这些“四万亿”项目其实都是以政府未来土地收益作为最终抵押物的,不管是公益项目还是非公益性项目,都是以提高周边土地价值,并最终提高政府土地收益和财税收入为最终指向的。如果不能顺利延展债务,延长贷款期限,或者使用长期债务工具替代贷款,那么最终将导致金融危机。

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